财政政策更注重实效,地方债快速重启发行――地方政府债与城投行业监测周报2020年第31期

债券

  要闻点评

  1. 财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》明确下半年政策需更加积极有为、注重实效,保障重大项目建设持续推进。

  ■ 动态点评:今年上半年,在疫情冲击、国际形势严峻、国内经济下行压力加大的背景下,我国不断加大宏观逆周期调节力度,积极财政政策更加积极有为,综合运用多种财政措施发挥稳定经济的重要作用,例如释放适当提高赤字率这一积极信号,适度加大政府债券发行力度例如增加专项债额度、增发抗疫特别国债以扩大有效投资对冲经济下行压力,加大减税降费力度对冲企业经营困难,加大转移支付力度对冲基层“三保”压力,以及加强预算平衡对冲疫情减收影响。在此背景下,《报告》指导下半年财政政策更加注重实效,保障重大项目建设资金,注重质量和效益,并向重点地区倾斜,具体来看:一方面,疫情冲击区域财政承压、分化加剧,下阶段财政资金进一步向受疫情较重和“三区三州” 地区倾斜。《报告》明确下阶段要保证基层正常运转,首次提出加强地方“三保”监测预警,预计下阶段相关的监测机制将加速完善,确保财力真正下沉到基层,落实好特殊转移支付机制要求,缓解基层地方政府在疫情影响下较为严峻的收支矛盾问题;与此同时,根据对上半年各省财政情况的梳理,疫情影响较重的地区与其他区域的财政平衡率分化较一季度进一步加剧,湖北财政收支缺口近2500亿元,超各省中位数水平的47%,中部省份财政平衡率均值仅为40%,与东部地区财政平衡率相比差距约为30个百分点,《报告》指出财政资金将向“三区三州”等深度贫困地区、挂牌督战地区和受疫情影响较重的地区倾斜,或有利于缓解疫情等冲击下区域财政实力分化加剧趋势。另一方面,保障重大项目建设资金,用好用足专项债及抗疫特别国债,进一步加大对就业、民生等重点领域的支持,持续拉动重点基建、稳投资。《报告》指出积极的财政政策将千方百计稳定和扩大就业,用好用足抗疫特别国债和地方政府专项债券,重点支持带动就业能力强的补短板项目,开发更多就业岗位,同时,也要支持新型城镇化领域、关键核心技术攻关等项目,以及污染防治、教育、健康中国战略、养老等民生领域,为全面建成小康社会提供有力保障,从目前专项债募集资金用途看,仍以交通基础设施建设用途为主,根据《报告》的内容,未来或有更多专项债向就业、民生、促进新新城镇化和促进产业发展配套设施建设等领域倾斜,进一步拉动投资,稳定下半年经济发展预期。从城投看,随着相关基建项目的开展,未来城投企业或能承接更多重点项目,助力其改善融资、提高收入,此外,《报告》还鼓励加大设备更新和技改投入,推动传统制造业优化升级,支持战略关键领域工程化攻坚、重点产业升级服务平台建设,部分自身资质较好、拥有区域重要地位且有一定科技创新能力的城投企业或能得到更多政策支持,加速转型升级,拉开与其他城投企业的差距,投资者或可重点关注承接“两新一重”相关项目的优质城投企业。

  2. 上周,山东发布政策加快全省政策性融资担保体系建设。

  3.上周,天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司发布债券提前兑付15.46亿元本息公告。

  4. 上周,共有4只城投债券推迟或取消发行。

  地方政府债与城投债发行情况

  ■ 地方政府债:上周,共发行地方债39只,发行规模较前值增加1371.96亿元至2270.12亿元,净融资规模回升1371.96亿元至1791.11亿元。上周发行的地方债发行结构以新增债为主,共发行2049.76亿元,占地方债发行规模的90.29%,其中,新增专项债发行较前值明显回升约1200亿元至1460.75亿元,新增一般债发行589.01亿元;此外,再融资一般债215.15亿元,再融资专项债5.21亿元。地方债长期化趋势有所增强,发行期限以10年及以上期限为主,占比较前值明显回升20个百分点至64%。同时,所有期限发行利率均回升,一般债发行利率回升11.56BP至3.17%,专项债发行利率回升0.98BP至3.52%,山东发行利率为3.48%、居于首位;各期限利差均收窄,一般债发行利差收窄84BP至19.87BP,专项债发行利差收窄50BP至20.62BP,辽宁发行利差为25.35BP、居于首位。截至8月7日,地方债存量规模为24.04万亿元。

  ■ 城投债:上周,城投债共发行70只,规模较前值回落3亿元至585.15亿元,净融资额回落323.17亿元至24.76亿元;其中,基础设施投融资行业城投企业共发行57只、466.05亿元。从广义口径看,1年及以下期限城投债发行成本均上行,中长期限城投债的发行成本以下行为主。发行结构以超短期融资券为主,占比为29%,但较前值回落8个百分点;发行期限有较为明显的短期化趋势,以1年及以下期限的占比较前值回升13个百分点至41%;发行主体的信用资质有明显的提升,发行主体级别多为AAA级,占比较前值回升16个百分点至43%。此外,城投债发行涉及省及直辖市21个,其中,江苏省发行数量仍最多、共20只,新疆发行利率与发行利差居首、分别为7%、1447.27BP。截至7月31日,存续期内城投债规模合计10.05万亿元,其中,基础设施投融资行业城投债存量规模8.43万亿元。疫情防控城投债共发行122只、规模889.30亿元,占疫情防控债券发行规模的21.67%。

  地方政府债与城投债交易情况

  ■ 评级调整:上周,未有城投企业级别调整。

  ■ 信用风险事件:上周,未有城投企业信用事件被披露。

  ■ 地方政府债:上周,地方政府债现券交易规模共计4363.42亿元,较前值回升932.15亿元;地方债收益率多数回升,整体平均回升幅度为2.13BP。

  ■ 城投债:上周,城投债现券交易规模为1907.69亿元,较前值回升241.77亿元;除少量短期限和20、30年期城投债到期收益率小幅回落以外,其余期限收益率均回升,整体平均回升幅度为0.24BP,各期限信用利差均较前值收窄,3、5、7年期分别收窄16.41BP、10.55BP、3.34BP。

  ■ 城投债异常交易方面:上周,共有41个城投主体的62只债券成交净价偏离度较大,提示投资人关注相关债券风险。